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高华证券:第二轮扭曲操作及其后政策设想

2019-10-09 18:46:02来源:励志吧0次阅读

高华证券:第二轮扭曲操作及其后政策设想 2012-06-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

第二轮扭曲操作及其后政策设想FOMC今日(6月20日)宣布将期限延长项目(即众所周知的扭曲操作)延续至年底前,具体做法是出售所持多数2016年1月之前到期的国债并买入面值总计2,670亿美元的6-30年期国债,从而相当于转移3,000亿美元10年期国债等值的久期风险。虽然这一FOMC声明是“实质性”放松举措(援引伯南克主席的表述),但其力度小于我们的基本预期(我们预计再度扩张资产负债表)。

FOMC沟通表明了其鸽派立场。首先,委员会经济前景的调整幅度大于预期,实际GDP增速和就业预测均显著下调。

其次,FOMC在声明中更加明确了其放松倾向,称“委员会已作好准备在经济复苏、尤其是就业市场复苏持续低于预期的情况下采取进一步行动”。

我们认为有必要进一步放松政策。我们对2015年末之前不会加息的预期其隐含意义是,委员会的利率指引期限将较当前的“2014年末”有所延长,而且考虑到我们的经济增长预测——我们的预测仍不及美联储本身的看法,我们还预计到2013年年初美联储将推行额外的资产负债表扩张方案。

联邦公开市场委员会(FOMC)今日宣布将期限延长项目(即众所周知的扭曲操作)延续至年底前。根据纽约联储行同时发布的声明,扭曲操作将涉及购入剩余期限为6-30年的国债并出售或赎回同等面值的剩余期限至多3年的国债。延续执行的扭曲操作将与原扭曲操作的进展速度和期限构成相同,因此将购入2,670亿美元国债并出售和赎回同等金额国债。一旦完成此轮扭曲操作,美联储将几乎不再持有任何2016年1月之前到期的国债。我们的计算表明该操作将相当于转移约3,000亿美元的“10年期国债等值”(该指标既可以表示操作的规模,也可以表示所购入国债的平均久期)。以这一指标衡量,第二轮扭曲操作相当于第一轮的四分之三。这表示第二轮扭曲操作较之许多市场参与人士预期的小幅延长略显积极。

因此,FOMC的沟通表明了其鸽派立场:

1.委员会显著下调了经济前景预测。FOMC下调了其实际GDP增速预测、其失业率预测的上调幅度甚至高于我们的预期。

具体来说,FOMC的2012年实际GDP增速“集中趋势”区间(分别剔除了最高和最低的三个预测值)从4月份的2.4-2.9%降至1.9-2.4%(参见下表)。2013年和2014年增速预测也分别显著下调至2.2-2.8%和3.0-3.5%。委员会还相应下调了对就业市场的评估,将2012年四季度平均失业率上调至8.0-8.2%(原为7.8-8.0%)。同时还将2013年和2014年失业率预测分别上调至7.5-8.0%和7.0-7.7%。与这些预测调整相一致,会后发布的声明表明委员会成员预计增速将“非常缓慢”地回升(此前表述没有“非常”二字),并认为失业率“仅会缓慢下降”(有别于此前所述的“逐步下降”)。此外,尽管委员会仍认为经济活动“温和扩张”,但删除了“就业市场状况已有所改善”这一措辞。

此外,委员会下调了其PCE总体通胀率预测及核心PCE通胀率预测,但后者的下调幅度小一些。具体来说,2012年整体通胀率预测从1.9-2.0%下调至1.2-1.7%,而核心通胀率预测从1.8-2.0%微调至1.7-2.0%。

最后,美联储官员保留了此前有关基金利率将“至少在2014年之前维持在极低水平…”的表述,但略微延后了对“适宜政策”的预测。具体来说,如今六位与会人士预计2015年首次加息(多于4月份的四位);2014年基金利率预测中值当前为0.5%(4月份为1%)。此外,一位与会人士将其长期基金利率预测下调至3%。

2.FOMC的放松立场更为明确。具体而言,会后声明在结论部分表示“FOMC准备好采取进一步行动”,而之前的声明仅表示委员会将“定期评估所持资产的规模和构成情况”。美联储官员还补充指出,除了“促进经济更强劲复苏”之外,“推动就业市场状况持续好转”可能也会成为推行放松政策的理由。与这一放松倾向相符的是,美联储官员仍然认为全球金融市场的紧张状况给经济带来“显著下行风险”。

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